封闭式基金收益分配政策研究

我们收集了国内54只封闭式基金自2002年9月至2006年11月的75次历史分红数据，以基金收益分配日时间为T日，考察T日之前40个工作日和T日之后10个工作日之间的折价率变化情况。最终，我们得到如下图所示的收益分配单一因素对折价率的影响情况：

从图中我们可以看到，在收益分配日前40日到前8日，基金的折价率水平变化不大。而随着收益分配日的临近，到收益分配日前8日以后，基金折价率开始快速收窄，在收益分配日当天折价率还会有较大幅度的下降。统计数据显示，收益分配可以使封闭式基金的折价率在短期内下降4%。收益分配日以后，基金折价率会有一定程度的上升，但在折价率稳定之后的水平仍然较收益分配前的折价率水平下降了2%。因此，根据我们的研究，总体来看收益分配可以使得折价率有2%的下降。

美国市场封闭式基金的收益分配政策

按照美国1940年投资公司法(TheInvestmentCompanyof1940)第19章的有关规定，基金收益分配分为两类。

一是基金净收入的分配，实际运作中称为日常收入分配。此项分配的来源是基金累积的未分配净收入，包括基金投资的股息和债息收入，不包括基金买卖证券或其他资产的差价收入，即资本利得。由于美国税制的原因，不同来源的净收入适用的税率也是不同的，因此基金净收入又进一步细分为应税收入和免税收入两类。1940年投资公司法要求，基金实施分配时必须披露基金净收入的各项来源。

二是基金资本利得的分配，实际运作中分为短期资本利得分配和长期资本利得分配两类。短期资本利得分配和长期资本利得分配适用的税率是不同的。实际运作中，短期资本利得分配视同于基金的日常收益分配，而长期资本利得分配则需根据不同持有期限等因素适用不同税率。

美国封闭式基金的收益分配适用于上述关于基金收益分配的一般规定，但由于封闭式基金的特殊性质，又有一些不同。其中，最重要的区别在于封闭式基金一般采用定期定量的收益分配，即每月或每季度分配一次，每次收益分配保持相对固定的分配比例或者分配金额，这种做法的好处在于稳定持有人预期，降低基金折价率。

由于施行定期定额的收益分配政策，可能造成基金收益分配所需金额超过前述基金净收入分配和基金资本利得分配的总和，为此美国封闭式基金采用了以下两个方法予以解决。一是增加长期资本利得的分配力度。二是增加了本金分配(ReturnofCapital)，即定期定量分配中超过基金净收入和资本利得总和的部分可以使用基金本金予以弥补。本金分配的金额是免税的。基金还要对本金分配进行专门披露，避免投资者误将本金分配当作基金净收入或资本利得。