证券交易制度改革应满足投资者多元化需求

“高频交易”在发达证券市场风生水起

“高频交易”是指以数学模型为投资策略基础、由电脑自动执行交易指令为基本操作模式、在一个很短的交易期内完成一个进出场操作周期的证券交易方式。在美国英国等发达证券市场上,“高频交易”的一个进出场交易周期,已经从1980年代早期的日间交易,发展到后来的分钟间交易,以至现在的秒间交易,甚至短至毫秒级交易。

在美国英国等发达证券市场,围绕“高频交易”技术已经形成专业化的投资机构或投资团队,其中大、中、小型投资机构都有杰出代表,聚集了一大批数学、物理、工程技术、软件等技术专家,可谓人才济济。现在,由“高频交易”形成的交易额,已经占到美国证券市场一半左右的市场份额,可以说已经占有美国证券市场的半壁江山。

围绕“高频交易”,一直存在一些批评声音,批评者认为它会形成不公正交易,或者抢先交易,甚至内线交易。这种指责虽有逻辑基础,但一直缺乏有力的实际证据。要真正评断“高频交易”的是与非或利与弊,就必须理解“高频交易”的市场功能。

为什么自1980年代以来,“高频交易”在美英等发达证券市场获得了飞速发展?

原因之一:这与从那时起美英等发达证券市场开始普遍走向电子化交易模式有关。

在传统的人工叫价市场上,特别是以美国纽约证券交易所(NYSE)为代表的传统市场上,“股票专营商制度”起着重要的为市场提供短期流动性的作用。这是保证证券交易平滑有效而必不可少的市场功能。在证券市场转向电子化交易的现代发展模式以后,以及相伴随的金融衍生产品不断向传统证券产品广泛渗透,短期流动性提供者的缺失就制约着电子化市场的平滑性与效率,而“高频交易”正是在这种市场空白处迅速发展起来。这是发达市场在制度的灵活性之下,市场能发挥有效进化功能的生动体现。“高频交易”是电子化市场环境下市场适应性进化的产物。

原因之二:过去的二三十年以来,世界信息技术与计算技术获得了飞速发展,信息的传递及计算加工的速度达到了几十年前的人们难以想象的程度,这也极大地推动了证券交易技术的飞速发展。特别是以数学模型为基础的、以电脑化指令执行手段为程式的证券交易方法获得了广泛的市场认同。

这种交易技术必然有力推动市场交易向“高频交易”频段的方向强化。因此,“高频交易”也是世界信息技术飞速发展条件下市场适应性进化的合乎逻辑的结果。当我们看到美英等发达证券市场的换手率自1980年代以来有了成倍的提高时,我们不能简单地批评这就是市场投机性的大幅增加,也应该看到世界信息技术与计算技术的飞速发展正推动证券市场交易技术及投资需求发生着结构性变化。