稳健低估值基金投资组合的构建

2010年1季度A股市场继续运行在震荡格局中，无论是**证券2季度A股投资策略报告还是近期基金公布的1季报，均认为2010年2季度的股票市场将延续震荡格局。但在市场大小盘风格转换的问题上存在一定的分歧。具体来看：

股票市场：

**证券2010年2季度A股投资策略认为：经济小周期回落，通胀预期较强的背景下，2季度A股短期冲高后仍然面临紧缩预期考验与调整压力。建议继续维持防御性策略，当反弹至3200-3300点区域时降低总体仓位水平，并相应调整持仓结构。等待下一个入场的时点。

自2009年初开始的本轮经济上升小周期将在今年1季度见到高点，但小周期的回落是市场预期之内的情景，需要关心的是投资和出口的后续趋势。我们认为年内房地产开发投资动力仍能保持，基建投资在地方投资的拉动下仍有望维持较高增速，投资总体降中趋稳。出口方面，欧美经济下半年并不乐观，年内出口增速前高后低概率较大。价格周期往往是落后于货币周期和经济周期的最后一个周期信号，我们判断年中将会出现CPI冲击4%，PPI超过6%的通胀高峰，下半年通胀指标有望逐步回落。因此二季度将成为货币紧缩压力最大的时间窗口，三季度以后政策紧缩的压力则会逐步减轻。国外经验显示，股指期货对标的指数短期影响总体中性，重要的是指数所处的估值水平。以银行和周期股为代表的权重板块相对估值较低，从而在股指期货和融资融券推出的刺激下存在阶段性机会，但是投资、出口的后续趋势并不支持周期性板块的持续上涨。A股短期冲高后仍然面临紧缩预期考验与调整压力。2季度末紧缩预期逐步明朗，紧缩压力的释放有望带来真正的上涨契机。而加息兑现、人民币升值预期提升、调整幅度过大都可能成为市场提前筑底回升的催化因素。

基金对于2010年2季度的行情展望：

股票市场：

与2010年3月末公布的基金年报对后市策略判断相比，基金在2010年1季报对2季度展望中，对于经济基本面的看法比较一致。认为复苏中的海外经济近期对国内A股市场产生负面影响的可能性较小。中国经济会沿着复苏的轨迹继续前行，从投资拉动过渡到投资、消费、出口的平衡增长，上市公司业绩会持续增长。基金一致担忧的是，如果通胀水平持续上行的压力加大，宽松刺激政策可能会加快退出，从而分流市场资金。进而经济扩张与政策紧缩的矛盾、出口改善与升值预期的矛盾更为突出。因此多数基金认为2季度的A股市场将延续震荡行情或没有给出明确判断。在投资策略方面多数基金淡化了对宏观经济和指数的关注，自下而上挖掘确定性的成长股成为多数基金目前的共识。长期行业配臵上，基金共同选择了新兴产业和结构调整的受益行业。基金对于2季度行业配臵方面的市场热点有比较大的分歧，特别是对于2季度市场是否会发生风格转换有较大争议，集中在：中小盘股与大盘股的估值结构性差距过大的情况是否会延续下去;2季度的流动性是否继续充裕;股指期货的推出是否会刺激大盘蓝筹的行情;近期对地产严厉的调控政策频频出台，相关产业链的投资将受到抑制等。