循序渐进改革股票发行制度

作为新股市场的参与一方，我们保荐机构根据平日工作的心得体会，从具体操作层面对股票发行制度的改进提出一些建议，供各方参考探讨。

改革的前提是适时放开对IPO发行节奏的调控

通过股票发行市场实现资源最佳配置的前提是股票供需达到相对平衡。如果股票供需失衡而又不能让市场发挥自动调节机制，在新股长期供不应求的情况下，股票一级市场价格失真及一二级市场差价过度炒作等现象就很容易出现。虽然同成熟资本市场相比，目前我国资本市场的发育程度还不太成熟，短期内难以一步到位实现股票供需的完全市场化，但目前证券监管部门基于保护投资者利益角度而暂停股票发行的做法，客观上给二级市场投资者带来了监管部门将股票指数点位与股票发行节奏挂钩的错觉，导致市场往往把通过监管部门是否放行IPO作为监管部门对二级市场估值水平判断是否合理的标志，反过来即使监管部门比较被动，也不能让市场机制自动发挥调节作用。

在目前股票发行审核仍然实行核准制的大背景下，建议可以采取以下技术改进措施来逐步改变目前市场将发行节奏和股票二级市场点位挂钩的预期：在IPO发审会后即给予企业发行批文，让主承销商和发行人根据市场情况在批文有效期内自主决定发行时机，从而让市场机制自动反作用于IPO的发行节奏。事实上，目前在再融资方面，类似的机制设计已经让市场发挥了自动调节股票发行节奏的功能。

股票二级市场经过一年多的大幅下跌，估值已回到较为合理的水平。在当前投资者的风险意识显著增强、不再把IPO看作绝无风险的投资机会的背景下，建议适时放开对IPO发行节奏的控制，从而使发行人、承销商和投资者都在市场的博弈和选择中锻炼自己的风险判断能力和风险承受能力，恢复股票市场的融资功能。

进一步完善新股询价定价配售制度

从长远看，构造有效的价格形成机制，提高证券市场的定价效率，抑制价格扭曲和收益扭曲，在推进市场化的同时通过一定措施保护中小投资者利益是发行定价机制改革的长期目标。