万亿资产盛宴 究竟谁在享用？

按照财政部与银监会联合印发的《金融企业不良资产批量转让管理办法》，金融机构批量转让资产包，只能转给四大AMC。

政策之下，民资、外资涉足不良资产业务，只能在二级市场向四大采购。

而短短几年之后，经济环境趋市场化，国家开放AMC牌照和监管准入门槛放开，令曾经看似淡出人们视野的不良资产处置再次火热。

据业内测算，目前四大AMC资本总额约为3600亿元，按照12.5%资本充足率要求，最多可承接不良资产为3万亿元左右。

这样的承载能力，显然不足以消化不断增大的不良资产，估计仍有逾万亿级的市场空间提供给各类地方性资产管理机构以及民间机构。

故而，一眼望去，大有蓝海初现、资本竞逐之势，这场价值万亿特殊资产盛宴已然开席。

行业大背景梳理：四大—省属—地方

今年8月7日，银监会发布《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿）。

根据《办法》，商业银行可新设金融资产投资公司，以债转股为目的，收购银行对企业的债权；可将债权转为股权，并对股权进行管理；对于未能转股的债权进行重组、转让、处置等管理。

工农中建四大行，相继通过旗下香港子公司下属的孙公司等多重股权关系，与华融、信达和长城合资设立了合资公司。

由于权益资产由第三方持有，银行无须承担额外资本开支，有利缓解其资本压力。因此，银行更有积极性通过债转股加快不良资产处置。

此外据不完全统计，截至2017年8月底，全国已有近50家地方AMC正式成立，其中有14个省级行政区域至已拥有两家地方AMC，浙江、广东、山东、福建4省更是拥有3家地方AMC。

中国特色“不良资产金融泡沫”行情

今年AMC公司针对的传统业务敞口行业，诸如煤炭，钢铁，化工等传统行业在供给侧改革的大背景下，业绩纷纷回暖，对应行业的不良债权市场也水涨船高，价量齐升。

由于对过剩周期行业的供给侧改革，国家放松监管准入，市场已经形成了中国特有的“不良资产金融泡沫”行情。

尤其需要注意的是，商业银行的不良率和不良贷款生成率，虽然在今年一季度出现了边际好转的迹象；但从绝对数额来说，商业银行不良贷款规模仍非常巨大。

以此不难推演，中国AMC市场前景广阔——无论是不良贷款，还是关注类贷款，体量仍然分别高达 1.58 万亿元和 3.42 万亿元。

另外据业内资深人士向媒体表示，部分AMC出于市场份额排名和考核指标要求，而在一定程度上不计成本抢包，是吹大泡沫的主要原因。

有权威人士透露，某四大AMC之一稍早要求全国各地分公司到今年底完成20亿元的不良资产收购规模；亦有一四大AMC省分公司在原有收购处置部门基础上新设立部门，主攻市场化买不良资产包。

AMC在抢占市场份额的同时，也在出售此前收购的不良资产包。尤其令人感到诡异的是，甚至在淘宝上也出现了不良资产包买卖的信息。

民营AMC公司的快速扩张

配资需求在江浙地区最为活跃。

据业内人士介绍，2016年随着不良资产包价格上涨，配资业务成为部分AMC（包括民间机构）的重要利润来源，配资利率可高达8%至12%。

经济大环境决定了不良资产行业的兴起，行业兴起及政策鼓励，决定了不良资产处置二级市场的活跃。

商业银行、投资银行、证券公司、私募基金等金融机构，通过设立资产管理业务部或成立资产管理附属公司，参与不良资产二级市场业务，各地民营资管公司如雨后春笋般生长起来。

可以说，在新一轮不良资产的处置中，民营资产管理公司将扮演不可或缺的角色，相比于银行这类传统处置机构，其自身优势，尤其在终端处置环节的管理和退出上。

比如尽职调查、发现债务人财产、向债务人施压、资产盘活等，各家都有自己的独门绝技。

而这些民营的资产处理公司成了最先吃螃蟹，尝到AMC市场急速跑马圈地扩张甜头的公司。

A股映射

在A股所有成立AMC资产管理公司的A股上市公司中，有两家上市公司今年以来业绩表现最为突出，分别是吉艾科技和摩恩科技。

1、吉艾科技

吉艾科技自从去年设立AMC业务至今，业务拓展速度都堪称神速——公司从成立团队到正式启动业务仅仅花了40天。

放眼A股上市标的，横向比较拓展业务效率，基本找不到第二家公司能有如此之高效。

而在从成立到运营短短半年间，吉艾科技已累计持有和管理不良规模 110.8 亿元，其中持有规模 79.5 亿、管理规模 31.3 亿。

目前，公司实现不良处置收入 1.93 亿，债务重整 服务收入 0.54 亿，净利润 7036 万元，AMC 板块净利润率达 28.5%。

且公司从6 月 29 日与控股子公司浙江铭声共同成立平阳首信资管合伙企业以来，短短三个月中，分别在苏州，广东，四川，西安又设立了四家分公司，分别覆盖以江浙为核心，珠三角，川渝，西部地区，业务发展神速。

与资产管理行业有类似之处，AMC行业是高度人才密集型的行业，公司处置AMC的模式也充分体现了民营AMC公司在AMC行情水涨船高中的优势：除了类AMC一级市场的处置不良资产的传统业务模式，更挖掘类二级市场，培养下游分销商，快速转卖，提高交易量，缩短业务周期。

另外，公司不良资产业务的抵押物目前集中在杭州，嘉兴，变现能力极强。

此外，吉艾科技的另一块业务也非常有看点，在油价40~50美元/桶的行业大背景下，公司剥离了盈利能力差的油服业务安埔胜利，短期收到大股东5亿补偿款，置入了目前油价成本下利润丰厚的石油炼化项目。

2016 年 8 月，公司定增募资 4.4 亿 投入中国在中亚第一个一路一带石化炼化项目，塔吉克斯坦丹格拉炼油厂项目，炼化厂建设推进加快，预计2017 年末试投产，2018 年完全达产。

2、摩恩电气

摩恩电气于 2017 年 3 月 16 日公告收购韬嘉资产 100%股权，改名为摩安投资有限公司（以下简称摩安投资），由长期从事不良资产以及基金管理行业的专家张惟先生任摩安投资法定代表人。

张惟有丰富的从业经历，曾在东方汇理，雷曼兄弟担任基金经理职位。

其任之前任职的浙江东融资产，是浙江乃至江浙沪地区最大的民营 AMC 之一，公司将借助东融经验及其人才、资源优势，在不良资产行业实现快速发展。

8 月底摩恩电气亦公告，将借助上市公司平台优势， 实现加速扩张、异地资源整合，拟以自有资金出资 3000 万元在安徽、 河南、江苏、陕西、重庆、浙江等地设立全资标的公司。