浅析企业并购过程中，影响资金需求的因素主要有哪些？

　　引言：

　　在企业并购中，相对于日常运营资金而言，并购资金具有融资规模大、融资期限长的特点。

　　从中国上市公司产业并购的发展来看，由于中国融资渠道狭窄，融资工具单一，资金来源和并购支付方式往往成为制约大规模并购的主要瓶颈。

　　因而，企业是否拥有多元化的并购融资渠道和可灵活运用的交易对价支付方式是衡量企业并购能力的主要因素。

　在并购实务中，基于并购动机与支付方式的不同，影响并购资金需求的主要因素如下：

　　(1)企业的资本结构、行业地位和盈利水平(决定了融资渠道和融资方式);

　　(2)企业实际控制人的控股权以及对每股收益稀释的关注;

　　(3)资本市场的成熟度、市场条件、交易方案、时间等因素;

　　(4)标的公司股东的利益诉求(如套现冲动)。

　　在企业并购融资方面，主要有债务融资、股权融资及其他方式。

　　主要融资方式如下：

　　对于并购融资，在国内并购方面，以博盈投资并购斯太尔为例，在整个交易的并购资金方面，2012年4月，先由武汉梧桐硅谷天堂以类似过桥贷款的角色出资2.8亿元并购斯太尔动力。

　　随后，2012年11月博盈投资发布非公开发行股票预案，向英达钢构以及长沙泽瑞、天津硅谷天堂恒丰等5家PE募集资金约15亿元用于收购武汉梧桐100%股权、斯太尔动力增资等项目。此次巧妙安排的并购案例，如放在成熟资本市场，则不会这么精妙。

　　在跨境并购方面，以吉利并购沃尔沃为例，在2010年8月2日交割股权的收购价款15亿美元和沃尔沃后续发展的资金主要来自吉利控股集团、中资机构以及国际资本市场，其中：

　　(1)12亿美元来自吉利兆圆;

　　(2)国家开发银行和成都银行各提供人民币20亿元和10亿元低息贷款以及中国银行浙江分行、伦敦分行和瑞典政府承诺的贷款;

　　(3)2010年9月，吉利旗下香港上市公司吉利汽车控股(hk.00175)与高盛联营公司GS Capital Partners VI Fund, LP签署18.97亿港元的可换股债券和行权价为每股2.30港元的299,526,900份认股权证，合计募资25.86亿港币，约合3.3亿美元;

　　(4)沃尔沃原股东福特提供的2亿美元卖方融资。

　　从支付方式看，主要有现金支付、股票以及各种混和支付方式，其中，混合支付包括优先股、可转债、高收益债券、期权和认股权证等方式。

　　目前，国际上并购支付方式非常灵活，有着充分的市场化特征，而国内支付通常就是现金和股票两种方式而已，除此之外，还有行政色彩浓厚的无偿划转等方式。

　　在这里，笔者想要特别说明中国资本市场上的中国式并购基金——“上市公司+PE”。

　　作为一种提高市值管理能力与资金使用的杠杆，降低上市公司并购能力羸弱所引发并购操作风险的方式，“上市公司+PE”模式是上市公司进行产业整合、产融结合的积极探索，也许，未来多元化的大型集团便构筑于此。

　　而作为发挥PE项目挖掘优势和赚价差思维的延续，“上市公司+PE”模式亦有可能催生出中国版KKR、黑石。

　　但在初期阶段，在产业进入成熟之前，并购基金还需要锤炼并购能力和价值创造的能力。以黑石为例，其经典的并购案例是对塞拉尼斯化学公司的并购。

　　黑石2004年控股塞拉尼斯后，便开始了业务及管理重组，包括：

　　调整组织结构，消减管理费用;

　　发行优先股筹集营运资本并改善资本结构;

　　减员增效，提高生产效率;

　　出售不良资产，同时并购优质资产扩大业务范围，等等。

　　经过业务再造，在互联网新经济低迷、投资者转向传统行业的市场环境下，塞拉尼斯于2005年1月登陆纽交所，筹集资金近10亿美元，其中8.03亿美元由黑石及其联合投资者获得。

　　到2005年年底，重组后上市的塞拉尼斯使黑石获得了600%的收益率。黑石“俱乐部式”的收购方式亦为市场所津津乐道。

　　黑石坚持诚信的投资哲学，致力于与被投资者建立长期利益关系，以谦卑姿态开创重组咨询等反市场周期业务，这一切都为黑石优异的长期业绩奠定了坚实的基础。

　　主编黄琦茵 聚百洲