近年来，资产管理牌照供给量大增；政府逐渐批复地方开设2家AMC（资产管理公司），截至2019年5月份，地方AMC达到59家；银行系AMC也获批设立。尽管不良资产余额仍然维持高位，但是收包价格持续上升，逐渐转为卖方占优格局。在竞争不断加剧的形势下，不良资产处置能力成为核心竞争力，四大和地方AMC需要依靠自身的业务创新和经营战略取胜。

目前，我国房地产行业已从增量时代跨度到了存量时代，其中不良资产管理是存量时代最大的热点及难点。锴瑞办公旗下的景瑞Naga上院就是一个不良资产改造的典型案例。

2019年5月10日，睿和智库将携手锴瑞办公，在Naga上院举办以“掘金不良资产”为主题的沙龙活动，各领域人士将以自有项目为例，分享盘活不良资产的不同模式，对不良资产管理行业一探究竟。

一、不良资产简介

不良资产泛指实际价值低于账面价值的资产。不良资产不仅来源于银行坏账，非银行金融机构、非金融企业、个人等各类主体在对外借贷、业务经营、担保租赁等各类经济行为中都可能产生不良资产。

不良资产管理，是指对问题资产进行价值变现和价值提升。AMC从银行、非银行金融机构或者企业那里获得不良资产，然后通过对资产的分拆、打包、重组、经营等对资产进行管理，再将资产进行处置、回收。

二、不良资产管理业务模式

常见的不良资产处置方式主要包括诉讼追偿（债权人端）、传统处置（AMC端）、债务重组、债转股、不良资产证券化等。

1 传统处置类业务

不良资产管理公司直接获得债权，收益主要来自于最终实际收回的现金流与债权收购成本之间的差额。传统类业务在收购时并没有确认处置方式及未来的现金流，因此处置的灵活性和弹性更大。该类业务的处置周期一般为 2-3 年。

2 重组类业务

不良资产管理公司在收购不良资产时，已经通过协商与原有的债权人与债务人达成债务重组方案，因此未来的处置方式、现金流都相对可以确定。实现收益的重点就是重组方案的推进情况和现金流实际回收情况，重组类业务的处置周期一般为 1-2 年。

重组类业务的不良资产供应方主要为非金融类企业。重组类业务因为未来处置方式与现金流相对确定、绝大部分有担保机构提供担保，因此收购成本相对较高。

3 债转股

债转股是指通过一定的程序将特定国有企业对银行的债务，转化为该企业的股权。当前，主要采用的是先股后债的基金模式和华融常用的发股还债模式。

先股后债模式下比较有代表性的是基金模式，即由银行实施主体、转股企业、社会资金成立基金，然后以基金形式入股企业，置换出企业债权。

发股还债模式是指企业参与定增后，定增募资用来还贷。特点是便捷有效、实施成本低。

4 不良资产证券化

资产拥有者将一部分流动性较差的资产经过一定的组合，使这组资产具有比较稳定的现金流，再经过提高信用，转换为在金融市场上流动的证券。

2005年，央行、银监会颁布实施了《信贷资产证券化试点工作管理办法》，并开始对不良资产证券化试点。后来，受美国次贷危机的启示，我国暂时停止了不良资产证券化。2016年上半年，政府出台了多个文件以推动资产证券化发展；2017年，不良资产证券化试点范围进一步扩大，发起机构类型更加多元化。目前发行的不良资产ABS产品，基础资产涉及对公贷款、个人住房贷款、信用卡贷款、承兑汇票垫款等。

三、产业链格局

1 上游

不良资产主要来自于银行、非银行金融机构、非金融机构、以及财政不良资产构成。商业银行不良资产余额仍处高位。截至2019年1月31日，共有17家上市银行披露了2018年业绩快报，大多数银行的不良率呈下降趋势，只有4家不良率呈上升趋势。在经济运行企稳和银行风控加强的大背景下，不良资产生成率缓慢下降，但不良资产余额仍缓慢上升。

预计在国家去产能、去杠杆的前提下，行业不良余额应继续维持高位。

2 中游

资产管理公司形成“4+2”格局，即四大资产管理公司和一批地方资产管理公司。近年来，国家相继批复地方开设2家AMC，截至2018年10月，我国地方AMC总共有59家。相比四大AMC，地方AMC在处置体量小、数量多、且分散的不良资产更具优势，处理方式更加灵活且有针对性。此外，在政策支持下，银行系AMC也开始设立。

3 下游

主要包括财务投资者和产业投资者。近年来，国内和国际不良资产买家跃跃欲试；借助各类衍生服务平台，个人投资者除了参与到以不良资产为基础资产的各类基金、资管计划中，也更多的直接参与到不良资产的投资。

四、不良资产管理行业发展历史

我国不良资产管理行业的发展分为三个阶段，政策性阶段、商业化转型阶段和全面商业化阶段。

政策性阶段（1999年-2006年）：1998年和1999年国有商业银行不良贷款率分别高达33%和41%，四大资产管理公司设立，分别对口四大国有商业银行，目的是为国有商业银行剥离不良资产。此阶段被收购对象局限于银行的不良资产，四大资产管理公司以账面原值收购，不良资产质量不佳，资管公司处于严重亏损状态。

商业化转型阶段（2004年-2008年）：此阶段，银行的不良资产以折价的形式卖给四大资管公司。四大资管公司逐渐向市场化转型，业务也不再局限于银行不良资产，开始向非银行金融机构的不良资产发展。

全面商业化阶段（2010-至今）：2010年和2012年，信达和华融分别完成股改，标志着我国不良资产行业进入全面商业化阶段。四大资管公司逐渐发展成为全牌照的大型金控集团。国务院批准资管公司开展非金融企业不良资产管理业务，地方性资产管理公司、小型民间资管公司及各类资管服务业态纷纷出现。

随着行业格局卖方占优，以及经济由高增长阶段向高质量增长阶段转变，不良处置的垄断红利和市场红利将逐渐式微，行业发展到了关键时刻，处置能力将成为行业的核心竞争力。

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